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西南证券股份有限公司蔡欣近期对报喜鸟进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，多品牌齐头并进》，本报告对报喜鸟给出买入评级，当前股价为5.46元。

报喜鸟(002154)
投资要点
业绩摘要：公司发布2022年业绩。2022年公司实现营收43.1亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润4.6亿元，同比下降1.2%。单Q4来看，公司实现营收12.8亿元，同比下降13.8%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降23.6%，主要受Q4计提存货及投资性房地产减值同比多增4701万所致。全年业绩符合预期。
毛利率略承压，费控有所优化。2022年公司毛利率达62.7%，同比下降1.2pp，毛利率下降主要受盈利能力较弱的团购渠道占比提升所致。分产品来看，上衣/西裤/衬衫/T恤/皮衣的毛利率分别为58.4%（-1.9pp）/59.7%（-2.4pp）/67.3%（-2.7pp）/74.4%（+0.5pp）/62.8%（-1.8pp）；分渠道来看，直营/加盟/团购/线上毛利率分别为75.5%（-2.6pp）/67.3%（+1.9pp）/45.8%（+0.5pp）/67.8%（+2.4pp）。费用率方面，公司总费用率为47.3%，同比下降1.4pp。分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为39.7%（+0pp）/6.5%（-1pp）/1.9%（+0.2pp）/-0.8%（+0.7pp），费控有所优化。综合来看，2022年公司净利率为11%，同比上升0.3pp。
HAZZYS韧性强，宝鸟增长亮眼。分品牌来看，2022公司报喜鸟/HAZZYS/恺米切＆乐飞叶＆TB/宝鸟/其他收入为14.8/14.2/3.2/9/1.2亿元，同比分别-8.4%/-2.5%/-15%/+22.2%/-18.5%，营收占比分别为34.9%(-2.4pp)/33.5%(-0.1pp)/7.5%(-1.2pp)/21.2%(+4.3pp)/2.8%(-0.6pp)。其中主品牌报喜鸟创新推出运动西服等系列产品，市场反应良好；同时在渠道方面，主品牌在强势区域推进大店策略的实施，在弱势区域重点挖掘优质加盟商拓展空白市场，全年直营/加盟门店分别同比-8/+16家，合计门店净增加6家至804家。哈吉斯持续加强产品研发，推出MarkWigan联名系列、新年胶囊系列等新品，市场反响较好；同时在渠道端加速下沉，主动关闭低效店铺，持续优化渠道结构，全年直营/加盟分别同比+12/+4家，合计净增加16家至417家，且门店平均面积同比增加3.5m2。宝鸟营收增长最快，主要受益于覆盖客户从占比较高的金融系统进一步延伸至通信、交通、能源等行业，带动大额订单数量增长。
团购客户实现突破，直营承压。2022直营/加盟/团购/线上销售分别贡献营收14.5/7.7/10.1/8亿元，同比分别-17.5%/-4.4%/+17.1%/+17.2%，占总营收比重分别为33.6%（-5.9pp）/17.9%（-0.3pp）/23.4%（+4pp）/15.3%（+3.2pp）。线上与团购表现亮眼，其中团购主要受宝鸟职业装客户覆盖面扩大带动。线下渠道中，加盟渠道逆势扩张，经营韧性更强，2022公司直营/加盟门店分别为746/938家，分别同比-6/+14家。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.40元、0.48元、0.56元，对应动态PE分别为13倍、11倍、9倍。考虑到公司主品牌产品年轻化转型初显成效，HAZZYS在渠道扩张+多元营销驱动下增长动能强劲，宝鸟团购客户有望不断突破，未来将形成品牌齐头并进，业绩稳步增长，维持“买入”评级。
风险提示：主品牌年轻化不及预期的风险，门店扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券唐爽爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.11亿，根据现价换算的预测PE为12.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级14家；过去90天内机构目标均价为6.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，报喜鸟（002154）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）